華盛頓特區：美國干預其他國家的貨幣政策，唔係件常見嘅事。通常都係因為出現危機。
但係近年涉及阿根廷、日本同埋阿聯酋嘅案例，呢三個國家都冇達到通常所需嘅緊急水平。
喺呢三個情況之下，特朗普政府直接支持或提供支援佢哋嘅貨幣。政府點解要咁做？
畢竟，買入另一個國家嘅貨幣，甚至提出臨時用美元兌換嗰種貨幣，睇嚟都好冒險同昂貴，特別係嗰啲價值正快速下跌嘅貨幣。
NOT BENEVOLENT ACTS
呢啲行動唔係出於善意。政府考慮美國嘅經濟利益，但亦熱衷於推廣自己嘅政策同獎勵盟友。因此佢把貨幣市場當作明顯推動唔只係經濟，仲有政治同地緣政治目標嘅工具。
呢個政府嘅行動顯示，與佢以往嘅多次干預一樣，願意同市場力量搏鬥，只要市場力量同佢嘅任何目標相悖。不過呢啲干預有界限，金融市場最終可能有話事權。
十月，政府力撐阿根廷比索，呢個比索喺關鍵立法選舉前如石頭般下沉，呢位總統哈維爾·米萊係特朗普總統堅定嘅意識形態盟友。購買比索風險頗高，因為如果米萊未能實施經濟改革，比索價值可能會再跌，但結果證明係一個唔錯嘅下注。
美國對比索嘅支持令米萊嘅選情有利，佢好快交出平衡預算，結束長期累積嘅財政赤字，令公債走向下降，從而抑制通脹並穩定咗比索。
不久之後，伊朗爆發戰爭，華盛頓同阿聯酋政府公開討論以美元換取迪拉姆（迪爾哈姆）嘅安排。阿聯酋作為美國經濟同安全嘅緊密伙伴，擁有充足嘅財力去應對衝突嘅影響，但公開討論呢件事，發出咗一個強烈嘅信號：呢個伙伴值得美國支持。
<div class="content-wrapper">LARGEST FOREIGN HOLDER OF US TREASURY SECURITIES
而家財政部正同日本政府協同介入外匯市場，嚟喺呢個美國堅定嘅盟友嘅協助下，增強日圓嘅實力。喺介入之前一年，日圓相對美元跌幅超過10%。雖然日圓嘅聯手購買令貨幣有咗反彈，但成功仍然遠未有保證。
日本有充分理由擔心日圓下跌。呢樣會提高進口價格，增加通脹，亦會提高政府債務嘅借款成本，若果外資因此遠離以日圓計價嘅資產。
首相高市早苗有雄心提升政府開支以推動增長，呢個舉動可能最終令政府債務水平——而家已經超過日本年度國內生產總值兩倍以上——再增龐大。就該債務嘅利息支出，可能會扼殺高市早苗嘅計劃。
美國有乜嘢好處呢？日本而家係美國國債最大嘅海外持有人。如果日本銀行為咗換取美元去購買日圓以支撐日圓價值而出售部分美債持有量，美國政府債券嘅利率就會上升去吸引其他買家。
呢個會提高美國政府嘅借款成本，亦都會影響美國企業同消費者。再者，如果日圓繼續下跌，特朗普對日本進口品嘅10%至12.5%關稅就會失去意義，令日本進口更便宜。
<div class="content-wrapper">A DESPERATE ATTEMPT TO EVADE WARNINGS
日本喺貨幣市場介入嘅歷史由來已久，既有時為咗防止日圓快速升值，亦有時，如今呢一刻，係為咗限制佢貶值。美國財政部嘅介入，係呢個新變量。
協同行動有冇邏輯？貨幣市場喺情況改變時，往往會向某一方向過度波動。為咗平滑呢種波動，干預有其正當理由。
增加財政部嘅火力，肯定會嚇退試圖靠日圓波動謀取不必要利益嘅投機者。但係，當冇配合政策變動時，呢啲干預往往無法阻止潮流。
事實上，日圓嘅貶值唔係因為波動性急增。喺最近介入之前，日圓自2020年以嚟相對美元已經貶值大約三分之一。
日本係一個富裕嘅國家，但人口老化同龐大嘅政府債務水平。近年經濟增長乏力，油價上升可能推高通脹，令日圓價值降低。呢啲因素自我加劇；日圓走弱會透過提高進口成本嚟令情況更差。
相比之下，美國經濟同勞動市場表現較為穩健。通脹長期高於美聯儲嘅目標。因此，美聯儲今年加息嘅機會愈來愈大，令美國短期政府債務對外資更具吸引力。
呢個對日圓唔利，鑒於美日利率差異已經好大，但對美國嚟講似乎係一個偶然嘅好處。若果財政紀律無改善，呢個可能會令華盛頓挖得更深嘅債務坑。
所以兩個經濟體處於唔同嘅位置，但佢哋被一個重大問題捆綁：政府債務水平長期過高，難以維持。
貨幣市場干預係東京同華盛頓為躲避金融市場發出嘹亮警告嘅絕望嘗試。最終，兩個政府都不太可能超越市場力量喺無約束嘅債務累積上帶嚟嘅紀律。或許，呢個時候兩國都應該向阿根廷學習一課。
Eswar Prasad 係康奈爾大學嘅教授，同布魯金斯學會嘅資深研究員。佢最新嘅著作係《The Doom Loop: Why the World Economic Order Is Spiraling Into Disorder》。本文 原本刊登於《紐約時報》。
