倫敦：Shein 終於要公開上市，但現時的世界比五年前它的 IPO 路徑開始時更加敵對。
公司一直努力解決環境、社會及管治（ESG）方面的關注，這些問題曾在多個國家引發監管調查與罰款，令先前試圖上市的計畫變得更加複雜。
其中許多挑戰仍然存在，並可能在其於下月於香港上市開市時對估值造成壓力。
嘗試於紐約與倫敦上市引發了政客與投資者就其環境影響、勞工標準與治理結構的批評，而正在進行中的監管調查仍為香港上市投下陰影。
快時尚面臨加劇審視
Shein 正接受歐盟委員會與美國聯邦貿易委員會的調查。以往的調查導致在法國因涉嫌虛假折扣而被罰款，在意大利則因綠色包裝（greenwashing）而被處罰，因快時尚正受到監管機構日益嚴格的審視。
公司回應是加強披露其永續發展計畫、聘請顧問，並於 2024 年成立外部 ESG 顧問委員會。其年度 ESG 報告在去年增至 118 頁，較 2021 年的 28 頁有顯著增長。
儘管竭力改善公眾形象，仍有多名歐洲與亞洲投資者表示，他們對勞工條件、治理結構、監管審查與減碳努力仍存疑慮。
「公司仍面臨嚴重的 ESG 風波，尤其是與供應鏈中的工作條件及勞工權利、供應鏈可追溯性、環境影響，以及其高產量、超級快時尚商業模式對可持續發展的更廣泛影響有關，」法蘭克福 Union Investment 的 ESG 分析員 Janina Bartkewitz 表示，該基金於六月底管理的投資額達 5690 億歐元（約 6640 億美元）。
Shein 發言人表示：「Shein 致力於維持高標準的公司治理、透明度與問責制。我們在遵守相關法律、法規與上市要求的情況下經營，並會在業務發展過程中持續檢視與強化治理實務。」
SHein 的 2025 年永續報告指出其供應鏈有所改善，接受審核的供應商中，獲得最高等級的佔比由 47% 提升至 53%。
然而，歐盟與美國的調查提高了罰款風險。歐盟最近對阿里巴巴旗下的 AliExpress 處以 550 百萬歐元罰款，對 PDD 集團旗下 Temu 處以 200 百萬歐元罰款，因涉售非法商品。
除此之外，監管審查的程度提高也引發了對合規、內部控制以及董事會監督的質疑，Bartkewitz 表示。
部分投資者亦指出治理議題，因為全球最大公司的創辦人日益具影響力，相關風險愈來愈被放大。
獨立監管的風險
Shein 的雙股權架構讓 A 股每股擁有 10 票，B 股只有 1 票。結果，即使創辦人佔總股本 59.6%，他們在上市後的投票權仍佔 90%，周一的上市披露顯示了這點。
這種安排讓創辦人對股東決策具顯著影響力，且沒有固定到期日，挪威 KLP 退休金基金的負責投資主管 Kiran Aziz 表示，該基金管理超過 800 億歐元的資產。
此外，Shein 亦把首席執行官與董事長的職位合併。四位共同創辦人同時在董事會任職並擔任高層職務，而七名董事中只有三名是獨立董事。
「結合高度集中的投票控制，這可能削弱獨立監督，並增加管理層與控股股東之間，以及少數股東之間可能出現的錯位風險，」Aziz 如是說。
SHEIN 的排放量為 INDITEX 的兩倍
Shein 嘗試把其商業模式描繪為比同業的快時尚更不浪費，因為它先以小樣本測試新產品，然後根據需求放大生產，令未售出庫存極少。
但批評者認為，其極低的價格與積極的行銷推廣鼓勵消費者頻繁且衝動購物——這種行為根本與可持續發展的目標背道而馳。
Shein 的網站龐大且日新月異，日內提供 4,700 款新風格，整體服裝款式超過 200 萬種，申請文件有此描述。
「Shein 主要以塑膠材質製作服裝，售價卻幾乎是 H&M 與 Zara 的一半。因此，所謂的『過剩』不存在——他們所生產的一切都更具一次性特質，只是以價格為唯一考量，」美國塔夫茨大學 Fletcher 學院的永續發展實務教授 Ken Pucker 表示。
該公司在碳強度方面的表現亦不及 Zara 的母公司 Inditex。Shein 於 2025 年的溫室氣體排放量大約是 Inditex 的兩倍，儘管 Shein 的年銷售額為 418 億美元，低於 Inditex 的 399 億歐元（約 465 億美元）。
投資者面臨的核心問題是，鑑於快時尚對高產量、短週期、資源消耗以及廢棄物的高度依賴，Shein 的增長策略是否能與長期可信的可持續轉型相容，一位亞洲地區以 ESG 為重點的投資者在不願具名的情況下表示，原因是他/她並不打算參與這次 IPO。
