新加坡：科技巨頭繼續加大對人工智能的投資。對高階晶片的需求依然強勁。而全球最大的晶片代工廠剛剛再度公布創紀錄的利潤。
然而，位於AI 繁盛核心的半導體股卻出現下挫。
費城半導體指數（SOX）在十月十六日當周之前連跌八個交易日，跌幅約16%，成為自2008年全球金融危機以來最長的下跌期。
該指數又稱作SOX，追蹤在美國上市的全球30家最大半導體公司，包括英偉達與超微半導體，廣泛被視為半導體行業的風向指標。
這波拋售同樣蔓延至亞洲股市，造成三星電子與SK海力士等龍頭股大幅走低，上週分別下挫約18%和24%。在日本，閃存製造商Kioxia Holdings 上週股價下跌近24%，雖然台灣的台積電公布又創季度新高的利潤，但股價仍下跌約5%。
儘管 AI晶片需求依然強勁，主要科技公司對該領域的巨額投資並未減退。
微軟、亞馬遜、 Alphabet（谷歌母公司）與 Meta 預計今年在資料中心、晶片及其他支撐 AI 的基礎設施上投入約 6000 億美元。
專家向 CNA 表示，雖然 AI 的需求仍然強勁，但投資者日益質疑這些龐大投入是否能帶來足夠的回報，以及回報要多久才會出現。
“有關 AI 的價值是真實的，但實現回報的時機可能走得比人們的期望快，或慢下來，”新加坡國立大學（NUS）計算機學院教授Anthony Tung 說。
CNA 對導致拋售的因素、強勁需求為何再難推動 AI 股持續上漲，以及這波回調是否反映出對整個繁榮的重新評估，做了分析。
觸發拋售的因素是什麼？
其中一個主要誘因是 美國通脹高於預期，重新點燃市場對美聯儲需維持高利率甚至進一步緊縮政策的預期，說法來自新加坡 Saxo 的首席投資策略師 Charu Chanana。
美聯儲上月 加息25個基點，自 2023 年以來首次上調，並表示在未來數月可能還會再加息。
這一點尤為影響 AI 產業，因為支撐該技術的基礎設施需要巨額資本投入。
「較高的利率使得未來利潤在今天的折現價值降低，從而打擊估值偏高的成長股，也提高了為建立資料中心與 AI 基礎設施而進行大規模借款的企業的融資成本，」Chanana 對 CNA 指出。
但僅靠利率本身，無法解釋再評估的規模。
多年來對 AI 的熱情使得估值被推升至極高水平，投資者正變得對能把需求帶來可持續利潤的公司更為挑剔。
「即便是強勁的獲利，在投資人已將多年罕見增長的利好預期納入估值之後，或也難以支撐。」Chanana 說。
「AI 投資熱潮正由對增長的興奮，轉為對實現該增長成本的質疑。」
儘管 AI 需求強勁，為何投資者仍然憂慮？
儘管市場出現下挫，但目前尚無太多證據顯示先進 AI晶片的需求放緩。
全球最大的晶片代工商、也是台積電的主要供應商台積電，於上週公佈第三季凈利為新台幣 7,631 億元（約美金 23.5 億元），同比增長近 69%，並且在連續第六個季度創下盈利新高。
營收上升 50.9% 至新台幣 1.5 兆元，稱其「需求極其強勁」。
然而，台積電的股價卻也捲入科技股拋售潮中。
這種「需求旺盛卻股價走軟」的矛盾，正是市場憂慮的核心所在。
「問題的核心在於，投資者對於為增長付出的價钱越來越挑剔。」Chanana 指出。
「在 AI 上花錢與從 AI 中盈利，之間存在重要的差異。」
科技公司在晶片、資料中心、電力與運算能力上投入巨額資金，但投資者日益質疑這些與 AI 相關的收入與利潤是否能快速增長，是否足以證明這些支出是值得的。
此外，隨著技術進步，今天昂貴的 AI晶片與基礎設施也可能「過時」，企業必須在尚未回本前就繼續投資以維持競爭力，Chanana 補充說。
她以美國雲端運算公司 CoreWeave 的近況作為例子，顯示較高的借款成本如何對債務依賴型商業造成壓力，即使客戶需求仍然強勁。
CoreWeave 的股價上週下挫超過 15%，投資者擔心其高達 500 億美元的債務與可能被捲入包含 Nvidia、Meta Platforms、OpenAI 等客戶的融資安排所帶來的風險。
除了財務層面的憂慮外，還有一個問題是企業實際落地 AI 的速度有多快。
Tung 指出，現階段 AI 的採用多集中在起草、摘要、協助程式設計等任務，而在製造業與醫療等核心業務中的應用較為有限。
在這些產業的實作較具挑戰性，因為相關數據可能稀缺、決策需要更高的問責，以及錯誤成本更高，這些因素使落地難度增加，他說。
小型企業也可能因缺乏技術專長與資源而難以善用 AI，Tung 补充說。
他表示，企業在為滿足多年後被預期的需求而打造 AI 基礎設施；同時，企業可能需要較長時間才會將技術整合到日常運作中。
「該等容量是為預期香港的需求而建立，然而採用速度卻取決於組織改變流程與人員的速度。」
「若採用速度落後，估值與支出都會出現回調。」
然而，Tung 表示，所謂的基礎設施在 AI 能力持續進步的情況下仍會受益，但關鍵在於在需求跟上前，誰會承擔成本。
AI 泡沫真的瓦解了嗎？
專家將這波拋售形容為對 AI 投資的重新評估，而非證明泡沫已經瓦解。
「市場感到AI 的估值過高，因此出現修正，這是一種正常的修正，前提是現有需求仍然健康。」新加坡 RHB 投資研究部高級研究分析師 Alfie Yeo 如是說。
Saxo Singapore 的 Chanana 也認為這是對 AI 繁榮的一次「重新定價」。
「一次正常的市場修正意味著股價與估值下滑，而基礎需求仍然健康。」她說。
她補充說，若出現更為根本性的下滑，通常會出現以下情況：大型科技公司大幅削減 AI 投資、半導體訂單走弱，或一波融資問題迫使資料中心項目被延遲或取消。
也有另一種可能：AI 的採用仍在增長，但競爭與價格壓力可能意味著企業從投資中獲得的回報少於預期。
「若是如此，科技仍會算是成功，但股價在更長一段時間內可能難以跟上。」 Chanana 表示。
「最大的風險不一定是 AI 無法成功，而是 AI 成功，但投資者為所產生的利潤付出了過高的價格。」
Yeo 表示，隨著科技逐步發展與更廣泛的採用，對 AI 的投資很可能會繼續。
「最終的獲勝者，會是那些技術穩定、值得信賴，最終能被市場廣泛採用的公司。」
儘管市場波動，若干亞洲經濟體仍預期 AI 相關需求將繼續支撐經濟增長。
新加坡金融管理局（MAS）上週表示，AI 相關活動預計將繼續推動其明年經濟擴張，儘管增長步伐較慢.
同樣，韓國預期明年經濟將維持穩健增長，受半導體出口強勁支撐，韓聯社報導。台灣亦預期對新興技術如 AI 的需求將持續，將支持明年的出口與投資。
接下來會如何？
投資者將尋求證據，證明在 AI 上的巨額投入正開始轉化為收入與利潤。
Chanana 指出四個值得關注的指標：通脹與利率、融資條件、科技巨頭的盈利與支出計劃，以及半導體需求。
「投資者不僅要看到微軟、 Alphabet、亞馬遜與 Meta 是否繼續投資 AI，更要看到這些投資是否帶來更高的收入、更好的生產力，以及最終更可觀的利潤。」
持續高企的通脹與對進一步加息的預期可能繼續壓抑估值偏高的科技股，她補充說。
投資者亦會留意高度負債的 AI 基礎設施公司出現的壓力跡象。
Chanana 指出，最近 CoreWeave 的債券市場壓力，提醒我們融資壓力或在公司盈利尚未全面顯現前就已成形。
「若借款成本繼續上升，或公司難以籌集新資金，這可能成為更廣泛問題的早期警訊，」她說。
晶片製造商還將面臨另一個重要測試。
來自 Nvidia、三星電子與 SK 海力士等公司的近期財報與展望，可能揭示 AI 需求是否仍然強勁，以及日益激烈的競爭與生產能力擴張是否開始挤壓利潤率。
「下一階段更可能不是購買與 AI 相關的每一件事，而是識別哪間公司能籌集資金擴張、保護利潤，並為投資帶來真正回報。」Chanana 表示。
穎欣